新天藥業(yè)：交易“終止”不改并購愿景，匯倫醫(yī)藥投資價值卓越

　　“自3月初預案以來，我們一直在積極交易事項，和匯倫醫(yī)藥眾多股東進行了多輪次的磋商，實際上也達成了很多一致。但要實現(xiàn)匯倫醫(yī)藥股東的完全統(tǒng)一，還需要進一步協(xié)調(diào)、溝通與談判。就目前市場環(huán)境要素看，包括上市公司及公司各交易方，估計都很難在預定時間內(nèi)完全達成一致。綜合考慮下，本次先終止交易，給出時間來進一步磋商、談判，希望達成一致后，以新方案重啟實現(xiàn)并購，這也是目前比較好的選擇。”針對新天藥業(yè)（002873）所發(fā)，董事長與溝通并購終止原因時如此講道。

　　7月26日晚間，新天藥業(yè)終止發(fā)行股份購買上海匯倫醫(yī)藥股份有限公司85.12%股權資產(chǎn)暨關聯(lián)交易事項，并于7月27日了投資者說明會，針對廣大投資者關于此次終止重大資產(chǎn)重組事項的諸多疑問作出了回復。

　　值得注意的是，公司雖終止交易，但在投資者說明會及中都指出，公司將繼續(xù)積極響應策，在聚焦主業(yè)、專注研發(fā)的內(nèi)生式發(fā)展之外，基于打造行業(yè)領先的綜合性醫(yī)藥企業(yè)目標，持續(xù)推動已布相關產(chǎn)業(yè)資源整合。

　　“終止”并非結束而是“暫停”，公司或將繼續(xù)并購

　　事件最早要回溯至今年3月7日晚間新天藥業(yè)披露的并購預案。在描述交易背景時，預案指出，打造行業(yè)領先的綜合性醫(yī)藥企業(yè)是新天藥業(yè)長期發(fā)展，而通過并購重組整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)符合策鼓勵方向。同時，中成藥行業(yè)正借鑒化學藥開發(fā)經(jīng)驗，加速向現(xiàn)代化、科學化、全球化方向發(fā)展。正是在此背景下，新天藥業(yè)開啟了對匯倫醫(yī)藥的并購。

　　從行業(yè)角度觀察，向化藥領域延伸已成為不少頭部中藥企業(yè)的共同選擇，例如云南白藥投資核藥研發(fā)、以嶺藥業(yè)提出化生藥+大健康協(xié)同發(fā)展，以及天士力以自研及BD的方式向化藥和生物藥領域拓展。

　　“公司長期堅守臨床價值導向，一直潛心研發(fā)具有良好臨床療效的產(chǎn)品，尤其公司的產(chǎn)品均為專利品種，歷經(jīng)多年的市場沉淀，已積累了大量的人用經(jīng)驗臨床數(shù)據(jù)和共識。”新天藥業(yè)在接受投資者調(diào)研時表示。

　　作為創(chuàng)新發(fā)展的研發(fā)型醫(yī)藥企業(yè)，新天藥業(yè)長期堅持“以現(xiàn)代技術解決藥品臨床療效”的制藥理念。而匯倫醫(yī)藥在小分子化學藥領域深耕近20年，長期注重研發(fā)投入，擁有突出的產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新優(yōu)勢，研發(fā)體系完整，研發(fā)團隊能力出眾，與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展趨勢高度吻合，且與上市公司的高“臨床價值”制藥理念也完全契合。若并購能順利完成，將極大程度彌補新天藥業(yè)作為中藥企業(yè)難以突破的產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新短板。希望借鑒匯倫醫(yī)藥小分子化藥研發(fā)的思路、技術與手段，提升中藥研發(fā)水平，支持新天藥業(yè)在現(xiàn)代醫(yī)學認可的高臨床療效中藥方面的研發(fā)，也是新天藥業(yè)此次推動并購的目標之一。

　　毫無疑問，本次并購計劃一旦完成，將更加突出上市公司未來作為一家“研發(fā)+創(chuàng)新”的綜合醫(yī)藥企業(yè)的行業(yè)及市場特色與優(yōu)勢，增強自身的內(nèi)生增長力與發(fā)展力。

　　并購對于企業(yè)長期發(fā)展固然有利，但無論是上市公司還是并購，中小股東的都十分重要。據(jù)此次說明會公司回復內(nèi)容，由于交易各方對本次交易的預期不一，公司與部分交易方未能達成一致，致使公司按下此“暫停鍵”。新天藥業(yè)也表示，目前正在努力與上述交易方、公司等相關方協(xié)商具體解決方案，但相關方案的形成及實施尚需一定時間。此外，董事長在接受采訪時也表示：“希望達成一致后，以新方案重啟實現(xiàn)并購。”

　　內(nèi)生外延雙輪發(fā)展，匯倫醫(yī)藥或仍是最佳選擇

　　對匯倫醫(yī)藥的并購雖階段性“終止”，且后續(xù)重啟并購的目標大概率也仍是匯倫醫(yī)藥，但新天藥業(yè)以并購加速企業(yè)發(fā)展的訴求，卻并非由此次交易開始。據(jù)公司年報，新天藥業(yè)自2017年登陸資本市場以來，一直關注行業(yè)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展，堅持內(nèi)生與外延發(fā)展并重。在2018年公司所制定的“三年發(fā)展規(guī)劃”中，就包含了通過投資或并購，對有協(xié)調(diào)效應與資源疊加效應的行業(yè)、品種進行產(chǎn)業(yè)外延擴充。早年的規(guī)劃，正是為了夯實新天藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)基盤，強化研發(fā)與市場能力，打造新質(zhì)生產(chǎn)力，提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應與長期發(fā)展的持續(xù)推動力。

　　在該目標下，近年來新天藥業(yè)也在持續(xù)尋找合適的并購。與此同時，匯倫醫(yī)藥作為一家創(chuàng)新型藥企，自2019年起也開始醞釀上市計劃。而時間來到2024年初，市場環(huán)境變化的同時，監(jiān)管鼓勵上市公司“做優(yōu)做強”，并購成為策鼓勵的主要方向之一。新天藥業(yè)與匯倫醫(yī)藥的“雙向奔赴”，也促成了本次并購計劃的形成。上市公司作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，堅持內(nèi)生與外延雙輪發(fā)展，匯倫醫(yī)藥這個或仍是其最佳選擇。

　　具體而言，新天藥業(yè)與匯倫醫(yī)藥均為公司董事長董大倫先生實際控制的企業(yè)，這不僅給予了上市公司實施并購的可行性，兩家企業(yè)相似的研發(fā)理念與企業(yè)發(fā)展基因更為并購后的資源整合、創(chuàng)新發(fā)展協(xié)同，以及產(chǎn)品市場的商務協(xié)同提供了可靠的。據(jù)公司介紹，注重研發(fā)創(chuàng)新，專注“高臨床價值”藥品，不僅是新天藥業(yè)在中藥研發(fā)上的特點，且與匯倫醫(yī)藥在小分子化藥研發(fā)層面的追求也十分契合。相似的企業(yè)發(fā)展基因，也能大幅降低投后管理的難度，進一步提升并購重組的成功率。

　　因此，無論從研發(fā)資源協(xié)同，還是產(chǎn)品管線及業(yè)務規(guī)模的擴充，抑或是投后管理效率性考慮，上市公司在此策背景下推動對匯倫醫(yī)藥的并購，都是一個不二之選。這一定程度上也能解釋，即便此次交易因與公司部分股東在時間內(nèi)難以達成一致而終止，上市公司及董事長仍表現(xiàn)出了對并購匯倫醫(yī)藥的堅持。

　　管線價值亮眼，匯倫醫(yī)藥的出色質(zhì)地是堅持并購的原因

　　新天藥業(yè)與匯倫醫(yī)藥并購所能帶來的協(xié)同價值，或許是公司仍堅持推動并購的原因之一，但更值得關注的原因，則是匯倫醫(yī)藥本身出色的投資價值。此前溝通中，董事長也如此表示：“無論從化藥的創(chuàng)新能力、研發(fā)能力、眾多在研管線，還是從已上市產(chǎn)品及其體現(xiàn)出的商業(yè)化能力角度看，匯倫醫(yī)藥都是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也值得新天藥業(yè)去持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)整合。”

　　在此次說明會中，投資者多個問題均指向并購本身，公司的回復中不乏匯倫醫(yī)藥的投資亮點。對于新天藥業(yè)為何堅定后續(xù)仍將推動并購，我們或能看出更多原因。

　　據(jù)公司披露，匯倫醫(yī)藥是一家有著近20年、產(chǎn)品定位高端特色小分子化學藥的創(chuàng)新型藥企�；�于差異化競爭的，匯倫醫(yī)藥精準布了多個高臨床價值藥品，目前已上市品種14個，在研1類、2類新藥品種10余個，其中1類在研品種6個，3個處于I期臨床，1個已結束II期入組，即將開展III期臨床，2個即將申報IND；2類在研品種3個，其中1個處于臨床II期，2個處于臨床I期；此外還有多個產(chǎn)品處于臨床前研究階段。

　　其中最值得關注的，是1款有望獲得突破性療法認定的抗腫瘤1類在研新藥。據(jù)了解，該款藥物是匯倫醫(yī)藥自主研發(fā)的具有自主知識產(chǎn)權的PARP抑制劑，其聯(lián)合替莫唑胺Ib/II期入組的復發(fā)廣泛期小細胞肺癌患者尤其鉑耐藥復發(fā)亞組顯示有較強和持久的腫瘤緩解，目前數(shù)據(jù)顯示的中位生存結果顯著優(yōu)于現(xiàn)有治療方法，匯倫醫(yī)藥已于本月向藥品監(jiān)督管理藥品審評中心（CDE）提交了突破性治療藥物認定申請，而此前，該款藥物已得美國食品藥品監(jiān)督管理（FDA）臨床試驗許可和孤兒藥資格認定。

　　據(jù)悉，藥品注冊管理中突破性治療藥物審評工作程序，為的正是鼓勵研究和創(chuàng)制具有明顯臨床優(yōu)勢的藥物。這些藥物是用于防治嚴重危及生命或者嚴重影響生存質(zhì)量的疾病，且尚無有效防治手段或臨床優(yōu)勢明顯的創(chuàng)新藥或改良型新藥。若匯倫醫(yī)藥此次申請成功落地，一方面將極大地提升該品種的市場化進程，體現(xiàn)出極高的臨床價值及后續(xù)的商業(yè)價值；另一方面也將充分印證匯倫醫(yī)藥出眾的研發(fā)實力。

　　在研管線價值可觀的同時，匯倫醫(yī)藥自身也已具備造血能力，并在2023年實現(xiàn)盈利。其主導產(chǎn)品，則是2020年獲批上市的注射用西維來司他鈉。據(jù)了解，該產(chǎn)品是全球唯一用于ALI/ARDS（急性肺損傷/急性呼吸窘迫綜合征）的國內(nèi)藥物，上市后填補了我國ALI/ARDS藥物治療領域的空白。面對ICU藥物“臨床研究難度大、臨床試驗門檻高、臨床研究周期長”的特點，匯倫醫(yī)藥以10余年的堅持，成功實現(xiàn)了該產(chǎn)品的注冊獲批。依托較好的臨床表現(xiàn)及醫(yī)院臨床用藥驗證，產(chǎn)品上市后實現(xiàn)了突破性增長，讓匯倫醫(yī)藥在連續(xù)多年高強度研發(fā)投入的情況下，實現(xiàn)了業(yè)績的扭虧為盈。

　　注射用西維來司他鈉成功的“放量”，也側面反映出匯倫醫(yī)藥已具備扎實的商業(yè)化能力。匯倫醫(yī)藥相關負責人也表示，公司已形成專業(yè)化、精細化的渠道管理體系和廣而深的營銷網(wǎng)絡，構建起覆蓋全國各層級醫(yī)療機構的服務網(wǎng)絡及成熟穩(wěn)定的營銷渠道。

　　既有成熟的產(chǎn)品貢獻利潤，又具備后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化的能力，且有扎實的研發(fā)創(chuàng)新能力與豐富的在研管線支撐，匯倫醫(yī)藥所具備的價值，遠非“小分子化藥企業(yè)”幾個字所能涵蓋的。由此看來，不僅因為并購匯倫醫(yī)藥符合新天藥業(yè)的發(fā)展且能實現(xiàn)較大的協(xié)同價值，或許匯倫醫(yī)藥自身出色的質(zhì)地，更是上市公司仍堅持推動后續(xù)并購事項的重要原因。

　　順應行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展策導向，打造優(yōu)質(zhì)綜合醫(yī)藥企業(yè)

　　不僅限于公司本身，順應策導向，打造優(yōu)質(zhì)綜合醫(yī)藥企業(yè)的訴求，或許也是公司堅持推動并購的原因。

　　仿制和創(chuàng)新是我國醫(yī)藥行業(yè)的主要方向，但隨著集采、醫(yī)保談判等策的執(zhí)行，藥企逐漸轉向創(chuàng)新藥。無論策導向出發(fā)，還是從患者的需求考慮，具有技術門檻的高端仿制藥、優(yōu)質(zhì)改良型新藥和創(chuàng)新藥都有更大的市場。從市場反饋來看，醫(yī)生和患者對中西藥聯(lián)合治療的需求也不斷增大，中藥企業(yè)在關聯(lián)領域布更多的化藥產(chǎn)品，是必然的發(fā)展趨勢。

　　值得一提的是，新天藥業(yè)依托扎實的療效正積極推動中藥出海，這既是公司國際化的發(fā)展方向，也是中藥行業(yè)現(xiàn)代化的重要導向。而圍繞國際化，匯倫醫(yī)藥同樣有國際市場的動作。

　　具體而言，新天藥業(yè)的坤泰膠囊、苦參凝膠等產(chǎn)品，由于卓越的臨床療效，是國外很多更年期婦女定期從國內(nèi)采購的首選產(chǎn)品，還有配方顆粒產(chǎn)品一經(jīng)上市，即有大量國外藥企前來洽談海外代理權。匯倫醫(yī)藥的1類創(chuàng)新藥在中、美兩地同步開展臨床研究，為后期國際市場做準備；匯倫醫(yī)藥的原料藥基地在湖北已經(jīng)建成并開始試生產(chǎn)，該基地規(guī)劃和建設均遵照國際頂級標準，相關國際認證也正在開展中。匯倫醫(yī)藥整體的國際化已經(jīng)形成，正在逐步階段。

　　回歸高質(zhì)量發(fā)展的主線，新天藥業(yè)的愿景是做“說得清，道得明”的中藥，成為全球現(xiàn)代中藥領企業(yè)，為人類健康貢獻中國元素；匯倫醫(yī)藥的愿景是“提供高臨床價值藥品，為人類健康服務，成為中國一流的化學制藥企業(yè)”。兩家公司理念契合，且匯倫醫(yī)藥能夠滿足新天藥業(yè)融合、擴展和補充產(chǎn)品管線的需求。

　　若最終實現(xiàn)并購重組，新天藥業(yè)和匯倫醫(yī)藥未來大概率將實現(xiàn)資源協(xié)同及產(chǎn)業(yè)互補，幫助上市公司加速完善產(chǎn)業(yè)格，實現(xiàn)產(chǎn)品結構及治療領域豐富拓展。并且，并購匯倫醫(yī)藥也符合上市公司增強創(chuàng)新能力、加強國際化的方向，與當前“新質(zhì)生產(chǎn)力”的高質(zhì)量發(fā)展導向相契合。順應策導向，牢抓行業(yè)趨勢，以并購實現(xiàn)上市公司做優(yōu)做強的目標，打造符合標準的專精特新優(yōu)質(zhì)綜合醫(yī)藥企業(yè)，這或許更能稱之為新天藥業(yè)仍堅持要推動對匯倫醫(yī)藥并購的原因。（鄭渝川）