中國船舶合并重組 開啟全球船舶工業(yè)新紀(jì)元

　　2019年10月14日，中國船舶工業(yè)集團和中國船舶重工集團聯(lián)合重組成立中國船舶集團有限公司（以下簡稱“中國船舶集團”）。中國船舶工業(yè)股份有限公司（600150.SH，以下簡稱“中國船舶”）、中國船舶重工股份有限公司（601989.SH，以下簡稱“中國重工”）均為中國船舶集團控制的下屬上市公司，在船舶制造、維修領(lǐng)域業(yè)務(wù)重合度較高，構(gòu)成同業(yè)競爭。中國船舶集團承諾于2026年6月30日前，綜合運用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換、業(yè)務(wù)合并等方式，穩(wěn)妥推進符合注入上市公司的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)進行整合以解決同業(yè)競爭問題。2024年9月3日，中國船舶與中國重工同步發(fā)布兩家公司正在籌劃換股吸收合并公告，標(biāo)志著中國船舶集團解決船海主業(yè)同業(yè)競爭邁出了最為關(guān)鍵的一步。

　　一、國際船舶行業(yè)景氣度持續(xù)回升，船舶類股票大幅跑贏大盤，資本市場時機條件趨于成熟，中國船舶吸收合并中國重工正逢其時

　　全球船舶市場已經(jīng)步入新一輪上升發(fā)展周期，新船價格再度創(chuàng)歷史新高。2019年兩大船舶集團公司重組仍處于全球船舶市場持續(xù)筑底時期，但經(jīng)歷過2008年以來近15年的調(diào)整，全球船舶市場從2021年開始逐漸活躍，特別是在全球海事綠色加速發(fā)展、清潔能源需求顯著提升和貿(mào)易結(jié)構(gòu)明顯變化等多要素疊加推動下，新造船市場再度蓬勃生機，新船訂單量明顯增長，2021—2023年連續(xù)三年訂單量超過1億載重噸，2024年1—8月訂單已經(jīng)突破1億載重噸，全年有望再創(chuàng)近十年新高。截至2024年8月底，全球手持船舶訂單達3.3億載重噸，平均交付期接近4年，分別較2019年底增長62%和2年左右，船舶市場呈現(xiàn)典型賣方市場特征。同時，新船價格持續(xù)快速上漲，2024年8月克拉克森新船價格綜合指數(shù)達到189點，超過2007年歷史高位再創(chuàng)新高。

　　圖1. 全球新船訂單量與價格走勢

　　我國船舶工業(yè)行業(yè)經(jīng)濟運行持續(xù)改善，造船企業(yè)盈利狀況大幅好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2021年我國規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)利潤總額跌至-91.4億元谷底，2022年、2023年分別連續(xù)回升至121.4億元、259億元，行業(yè)經(jīng)濟運行向上態(tài)勢十分明顯，2024年多數(shù)造船企業(yè)已實現(xiàn)大幅盈利。當(dāng)前，我國造船企業(yè)手持訂單十分充足，未來3—4年船位基本排滿，考慮到前期低價手持訂單消化出清、相對友好的匯率水平和持續(xù)走低的船用鋼板價格，2024年及未來幾年造船企業(yè)盈利狀況預(yù)計還將進一步大幅改善，船舶行業(yè)迎來發(fā)展的黃金階段。

　　圖2. 船舶工業(yè)多重利好疊加示意

　　船舶行業(yè)景氣度持續(xù)回升助力船舶類上市公司大幅跑贏大盤，極大增強投資者信心與預(yù)期。受新冠肺炎疫情沖擊、全球經(jīng)濟低迷、地緣政治復(fù)雜多變的不利影響，多數(shù)行業(yè)發(fā)展舉步維艱，但是，船舶行業(yè)在經(jīng)歷十多年深度調(diào)整之后重返上升周期，成為資本市場上各方投資者追捧的對象。兩大船舶集團重組整合至今，2019年10月31日—2024年8月30日，上證指數(shù)收盤價從2929.06點下降至2842點，下降了3%，中國船舶（600150SH）收盤價從20.16元上升至38.37元，累計上漲90.3%。在多數(shù)股票價格普遍下跌的情況下，中國船舶逆勢大幅跑贏大盤，大大增強了投資者信心，為股票進一步走高創(chuàng)造了有利的預(yù)期基礎(chǔ)。

　　圖3. 上證指數(shù)與中國船舶同期走勢對比

　　系列政策密集出臺，上市公司高質(zhì)量發(fā)展成為時代要求。2023年6月，國務(wù)院國資委提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能。2024年3月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，明確提出支持上市公司通過并購重組提升投資價值，鼓勵上市公司綜合運用股份等工具實施并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確提出加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場；證監(jiān)會制定并發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》，提出支持科技型企業(yè)股權(quán)融資。支持政策接連出臺，為中國船舶集團公司發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，助力上市公司加強產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同，加快船舶主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。

　　二、強強聯(lián)合，有利于更大程度發(fā)揮技術(shù)協(xié)同、業(yè)務(wù)協(xié)同、資源協(xié)同優(yōu)勢，更高水平實現(xiàn)行業(yè)引領(lǐng)、競爭提升，快速釋放“1+1》2”的倍增效應(yīng)。

　　總裝建造能力與市場地位將大幅躍升。中國船舶擁有江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西等國際知名造船企業(yè)，中國重工擁有大連造船、武昌造船、北海造船等國內(nèi)頂尖造船企業(yè)。本次重組完成后，新的中國船舶將成為手持船舶訂單規(guī)模領(lǐng)跑全球的世界第一大旗艦型造船上市公司。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年9月14日，中國船舶和中國重工的總手持訂單規(guī)模達6263萬載重噸，分別是韓國造船海洋、揚子江船業(yè)、三星重工、韓華海洋的1.9、3.8、4.5和4.8倍，遠遠超過了國內(nèi)外頭部總裝上市公司。

　　數(shù)據(jù)來源：英國克拉克森公司

　　圖4.船舶總裝上市公司手持訂單規(guī)模對比

　　產(chǎn)品譜系將更加完整，抗波動風(fēng)險能力更強。中國船舶和中國重工的船舶與海洋工程裝備產(chǎn)品既有重合，又有差異。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及譜系上，隨著中國重工進入中國船舶，中國船舶在原有產(chǎn)品體系下增加了海工輔助船、挖泥船、救助打撈船、中小型油船、化學(xué)品船、甲板運輸船和穿梭油船等特種船海產(chǎn)品，公司產(chǎn)品譜系更加完整，抵抗細分市場周期波動能力將顯著增強。在經(jīng)營接單上，重組后的中國船舶在VLOC、VLCC、大型LNG船、超大型集裝箱船、汽車運輸船、FPSO等高技術(shù)、高附加值船海產(chǎn)品上將擁有更強的交付能力和話語權(quán)，在一個上市公司框架下就可滿足船東大批量訂單需求。

　　產(chǎn)業(yè)鏈將更加完備，內(nèi)部協(xié)同更加有利于提質(zhì)增效。重組之前，中國船舶民品業(yè)務(wù)主要以船海產(chǎn)品總裝建造和修理改造為主，船海核心配套能力薄弱。中國重工除了擁有大連造船等三家大型骨干船廠外，還擁有大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等多家艦船核心配套企業(yè)，大型船用螺旋槳、船用閥門、船用主軸、中低速柴油機曲軸曲柄、柴油機高壓共軌系統(tǒng)、大型船用增壓器等產(chǎn)品市場份額領(lǐng)先，并實現(xiàn)了船舶配套領(lǐng)域多項關(guān)重件的自主研發(fā)生產(chǎn)。隨著兩家上市公司的合并，造船產(chǎn)業(yè)鏈在總裝建造能力實現(xiàn)強強聯(lián)合以外，配套能力和資源的協(xié)同共享將極大幫助重組后的中國船舶進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈體系，增強發(fā)展的韌性并有效提升質(zhì)量效益，為持續(xù)擴大盈利規(guī)模打下堅實基礎(chǔ)。

　　軍民融合將更加深入，軍工核心能力邁上新臺階。中國船舶是國內(nèi)領(lǐng)先的海洋防務(wù)裝備上市公司，旗下?lián)碛薪�南造船、廣船國際等軍用艦船研制力量，產(chǎn)品包括航空母艦、驅(qū)逐艦、軍輔船等，其中江南造船是我國歷史最悠久、軍品結(jié)構(gòu)最齊全、造船效率最高的軍工造船企業(yè)。中國重工作為產(chǎn)業(yè)鏈最完整的海洋防務(wù)裝備上市公司，公司旗下大連造船和武昌造船承擔(dān)著航空母艦、驅(qū)逐艦、護衛(wèi)艦、常規(guī)動力潛艇等海洋防務(wù)裝備的研制任務(wù)。同時，中國重工已研制出一批能夠滿足用戶多元化、個性化需求的軍貿(mào)產(chǎn)品，已經(jīng)與多個國家建立了良好的軍貿(mào)合作關(guān)系。中國船舶吸收合并中國重工，新的中國船舶將成為國內(nèi)唯一一家擁有完整海洋防務(wù)裝備產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，軍工核心能力將明顯增強，軍民深度融合效應(yīng)將進一步放大。

　　科技創(chuàng)新能力得以體系提升，發(fā)展步伐將更加鏗鏘有力。創(chuàng)新平臺是高水平自立自強的重要依托，合并后中國船舶科技創(chuàng)新體系將更加完備，新的中國船舶將擁有國家級創(chuàng)新平臺超過20個，年研發(fā)投入總經(jīng)費將突破60億元，研發(fā)投入強度大大超過普通公司，將有效構(gòu)筑創(chuàng)新和研發(fā)硬實力。市場競爭為技術(shù)創(chuàng)新提供了動力和導(dǎo)向，而技術(shù)創(chuàng)新為市場競爭提供了優(yōu)勢和動能，隨著船舶工業(yè)綠色、智能、高端化發(fā)展速度加快，新的中國船舶將會更好的發(fā)揮科技創(chuàng)新主體地位，在構(gòu)建研發(fā)設(shè)計、中試試驗、總裝建造、國產(chǎn)化替代全鏈條科技支持模式發(fā)揮獨到的優(yōu)勢。

　　資本市場的影響力將進一步加強、造船旗艦龍頭地位將更加突出。2024年半年報顯示，中國船舶和中國重工總資產(chǎn)規(guī)模分別為1743億元（A股排名：172）、2020億元（A股排名：152），合計達3763億元，將躋身A股上市公司前100名。截至2024年9月2日收盤，中國船舶、中國重工的總市值分別為1561億元（A股排名：60）和1136億元（A股排名：86），合并市值可達2697億元，A股排名升至30位，這將吸引更多的機構(gòu)投資者。同時，合并后新的中國船舶流動性預(yù)期也將增強，未來將有更多的融資機會，財務(wù)狀況也將得到新的優(yōu)化，為后續(xù)公司更好的發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

　　三、行情紅利將加快釋放，市場景氣仍將延續(xù)，新質(zhì)生產(chǎn)力培育壯大帶來新動能，為船舶類市場公司發(fā)展提供強有力的基本面支撐，中國船舶未來可期。

　　一方面，行業(yè)經(jīng)濟效益持續(xù)改善，興旺行情仍將延續(xù)。

　　一是，多重利好疊加，造船業(yè)迎來紅利兌現(xiàn)關(guān)鍵時期。船舶市場到企業(yè)經(jīng)濟運行、總裝到配套存在時間滯后和傳遞過程，隨著新造船價格持續(xù)上漲和前期低價船舶訂單出清，2023年我國造船業(yè)盈利狀況大幅改善，中國船舶集團船海業(yè)務(wù)板塊也實現(xiàn)整體扭虧為盈。2024年上半年，中國船舶歸母凈利潤14.12億元，同比增長155.31%，中國重工歸母凈利潤5.32億元，同比增長177.13%，兩家公司業(yè)績均實現(xiàn)翻倍增長。當(dāng)前，全球船舶造修企業(yè)手持訂單均為高價訂單，中國船舶、中國重工旗下總裝船廠和配套企業(yè)也不例外。對于我國造船業(yè)而言，疊加有利匯率水平、低位鋼材價格和建造效率有效提升，預(yù)計2024年及未來幾年盈利能力將進一步快速釋放，合并后的中國船舶盈利狀況將會變得更好，定會為廣大投資者提供更強的價值創(chuàng)造空間。

　　二是，造船市場興旺行情和高景氣度仍將進一步延續(xù)。船舶行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在經(jīng)歷過2008年后十多年的低迷之后，當(dāng)前市場已然處在上行周期。不同于上一輪周期（2003—2008年）源自全球經(jīng)濟和貿(mào)易快速增長導(dǎo)致的“需求側(cè)”主拉動，當(dāng)前市場內(nèi)在動力主要源于全球海事業(yè)綠色發(fā)展的“供給側(cè)”主推動，以及全球清潔能源消費占比大幅提升和國際海運貿(mào)易格局顯著變得帶來的“需求側(cè)”拉動，但面對持續(xù)低迷的世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易，本輪行情“需求側(cè)”拉動總體上還處于乏力狀態(tài)�？紤]到現(xiàn)有龐大的存量運力規(guī)模綠色替代和未來全球經(jīng)濟可能回暖復(fù)蘇，船舶市場持續(xù)保持較好發(fā)展態(tài)勢具有較強支撐條件，短中期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)、特別是大幅回調(diào)的概率很小。同時，未來船舶綠色替代加速拆解必將會引致大量更新需求，預(yù)計2026—2030年期間全球老舊船舶年均拆解量有望超過7000萬載重噸，支撐新造船市場長期走強。

　　三是，科技革命和產(chǎn)業(yè)變革不斷突破船海產(chǎn)業(yè)天花板。世界百年未有之大變局加速演進，新一輪科技革命為技術(shù)發(fā)展路線和產(chǎn)業(yè)競爭格局帶來了重大調(diào)整，正深刻改變著世界船舶工業(yè)的發(fā)展軌跡。船舶工業(yè)具有萬億級市場，但目前還停留在海洋運載裝備和傳統(tǒng)海洋油氣勘探開發(fā)裝備領(lǐng)域，受宏觀環(huán)境影響大，波動性強，發(fā)展存在天花板。隨著技術(shù)進步，面向“海陸空天潛”，面向綠色、智能、深遠海、極地，海洋領(lǐng)域應(yīng)用場景不斷涌現(xiàn)，一方面為新技術(shù)、新裝備培育出全新的試驗和應(yīng)用場景，另一方面也在不斷突破傳統(tǒng)船舶工業(yè)發(fā)展邊界，創(chuàng)造更多新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。中國船舶換股吸收合并中國重工后，是全球最大的船舶上市公司，在激發(fā)、盤活、升級現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)體系基礎(chǔ)上謀劃和布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)具有獨到優(yōu)勢，具備定義和設(shè)計未來裝備新需求的能力、實力和條件，發(fā)展想象空間十分巨大。

　　另一方面，中國船舶投資價值提升空間依舊巨大。

　　中國船舶集團上市公司將持續(xù)有力講好“船舶”故事。當(dāng)前，我國海洋強國建設(shè)步伐不斷加快，打造現(xiàn)代海洋經(jīng)濟、推動海洋科技實現(xiàn)高水平自立自強、建設(shè)世界一流軍隊等系列部署為中國船舶進一步發(fā)展壯大提供了不竭動力。中國船舶集團是特大型軍工央企，下屬企業(yè)近百家，資產(chǎn)規(guī)模愈萬億元，未來在船海產(chǎn)業(yè)鏈布局與協(xié)同、優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素集聚、高端裝備轉(zhuǎn)型升級等方面將為上市公司后續(xù)優(yōu)化布局、改革調(diào)整和業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展留出更多余地、空間和題材，必將向市場投資者講好“中國船舶”故事。

　　中國船舶的資產(chǎn)證券化與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營融合將不斷突破。中國船舶和中國重工是中國船舶集團船海產(chǎn)業(yè)的核心主體，雖然囊括了江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西、大連造船、武昌造船、北海造船等國內(nèi)頂尖造船企業(yè)及大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等核心配套企業(yè)，但仍有滬東中華、黃埔文沖、上海船舶研究設(shè)計院等一批頭部造船企業(yè)及頂級科研院所尚未注入上市公司。其中，滬東中華擁有30萬噸VLCC級干船塢5座，產(chǎn)品涉及軍用艦船、大型LNG船、超大型集裝箱船、海洋工程及特種船，目前手持大型LNG船訂單（14萬方以上）61艘、1294.2萬立方米。按艘數(shù)排名全球第四，占比17.5%；按立方米計算全球排名第二，占比20.4%；軍船方面被譽為中國“導(dǎo)彈護衛(wèi)艦的搖籃”和登陸艦的“搖籃”。

　　中國船舶將用好資源努力建設(shè)成為船舶旗艦上市公司。按照黨中央要求，國資央企要圍繞服務(wù)國家戰(zhàn)略深化改革，把充分發(fā)揮戰(zhàn)略功能價值放在優(yōu)先位置，在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中充分發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用；圍繞優(yōu)化資源配置深化改革，堅持以企業(yè)為主體、市場化為手段，壯大主業(yè)實業(yè)，實現(xiàn)做強和做優(yōu)。在未來發(fā)展中，中國船舶將更加有底氣、有條件、有優(yōu)勢聚焦主責(zé)主業(yè)，推動業(yè)務(wù)前瞻布局，加快技術(shù)自主創(chuàng)新，持續(xù)規(guī)范運作，加強公司改革，強化市值管理，促進業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，真正發(fā)揮戰(zhàn)略支撐和經(jīng)濟穩(wěn)定器作用，成為行業(yè)龍頭旗艦和一流上市公司。（CIS）

　　責(zé)任編輯：劉良文LNG油氣勘探海洋經(jīng)濟SH中國船舶-5.85%SZ新產(chǎn)業(yè)+0.15%SH外高橋+0.56%SH中國重工-6.79%

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