精裝轉債072989申購價值如何？(2)

　　正股行情

　　公司主業(yè)為全屋批量精裝修，營收穩(wěn)定占比99%以上（21H1，10.13億元），下游客戶主要為萬科、保利1等國內大型房地產(chǎn)開發(fā)商公司。公司預計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.1~1.4億元，同比減少41.74%~28.56%。2021年公司毛利率下降的主要原因為上游大宗商品材料價格上漲明顯，和下游房地產(chǎn)行業(yè)受到，公司主要客戶融創(chuàng)中國、雅居樂等多家房地產(chǎn)開發(fā)商出現(xiàn)信用風險。

　　我們認為公司的基本面主要關注點在于：1）公司具有大批量交付能力，精裝修行業(yè)處于上升期：我國精裝修滲透率（20%~30%）較發(fā)達地區(qū)（80%）仍有一定差距，加上部分城市住宅必須精裝修交付，下游行業(yè)仍有較大市場空間。公司目前具有年交付6.5萬套批量精裝修住房的能力，已累計完成30萬套精裝修房屋交付;2）公司因房地產(chǎn)市場波動面臨回款周期長，盈利能力下降的風險：房地產(chǎn)行業(yè)周期變動會對公司的應收賬款、利潤率等造成擠壓，房地產(chǎn)市場近年來波動較大可能對建筑裝飾行業(yè)的發(fā)展有較大作用。

　　本次可轉債募投資金用于建筑裝飾工程項目和補充流動資金，募投項目涉及保利、中海等多個大中型房地產(chǎn)開發(fā)商，分布在廣東、河北、四川等13個省、市、自治區(qū)。有助于公司增強資金實力確保在手項目高質量完成，進一步提高公司盈利能力和市場力。

　　正股估值高，市值小，彈性弱，股東近期有減持披露。正股當前P/E（TTM） 23.7x，P/B（LF） 2.1x，在可比企業(yè)中處于偏高水平，總市值35億元，流通市值15億元，180日歷史波動率37%。正股形態(tài)企穩(wěn)不久，尚未試探上方壓力，波動空間可能受限。此外第四大股東有減持計劃。

　　申購建議

　　正股方面，建筑裝修類公司，和房產(chǎn)市場息息相關，而目前國內房地產(chǎn)市場進入調整，已經(jīng)低迷了挺長的一段時間，未來爆發(fā)式的增長也不太可能，而且鑒于行業(yè)本身的特性，市場大而分散，我也不認為會有高的市場集中度，所以這類公司我并不太看好。

　　報告中說到融創(chuàng)中國、雅居樂等系為公司主要客戶，但沒有查到具體的權重，有興趣的自己去查一查。

　　轉債方面，6年票息較低，其他條款一般，公司質地較差，但轉債還是可以打的，喝口湯吧，我會申購。