什么是含權(quán)債券 含權(quán)債券的種類有哪些(2)

　　從投資人的角度來看，債券持有人會支付較低的價格來購買可贖回債券。那么可贖回債券與不可贖回債券之間的價值差距就是內(nèi)嵌買權(quán)（embedded call option）的價值，以下的公式可以清晰地反映他們之間的關(guān)系：可贖回債券價值=不可贖回債券價值- 內(nèi)嵌買權(quán)價值，內(nèi)嵌買權(quán)價值=不可贖回債券價值-可贖回債券價值

　　從發(fā)行人的角度來看，發(fā)行人會支付更高的利息，更高的收益率給投資人，投資人才會愿意購買可贖回債券。那么發(fā)行可贖回債券支付的成本會更高，高出的部分就是發(fā)行人擁有可贖回權(quán)利的成本。

　　內(nèi)嵌買權(quán)成本=可贖回債券收益率-不可贖回債券收益率

　　由此可見，對于發(fā)行人來說，內(nèi)嵌買權(quán)越有用處，價值越高，那么發(fā)行人就會提供更高的收益率，對于投資人來說，可贖回債券的價格會更低。

　　關(guān)于贖回條款，債券合同中經(jīng)常會特別規(guī)定以下的細節(jié)：

　　贖回價格，就是發(fā)行人在贖回債券的時候，支付給債券投資人的債券價格。

　　贖回溢價，就是發(fā)行人為了提前贖回債券而支付的超過面值的金額。

　　贖回計劃，規(guī)定了債券可能會被贖回的時間和價格。

　　贖回時間，規(guī)定了債券可能會被贖回的*早的日期。

　　某些可贖回債券在發(fā)行的時候，會有初始贖回保護期（initial call protection period），也稱為封閉期（lockout period）、緩沖期（cushion period），即發(fā)行人在這個期間是禁止贖回債券的， 債券只能在這個期間之后被贖回， 這也是吸引投資人購買可贖回債券的一個條款。

　　在上個世紀(jì)90年代中期，美國公司債市場出現(xiàn)了補足條款（make-whole calls），這個條款規(guī)定一旦發(fā)行人提前贖回債券，未來還沒有支付掉的本金和利息都可以進行折現(xiàn)匯總，這些匯總的金額都需要補足給到債權(quán)人，這也是保護債權(quán)人利益的一個條款。這個補足條款規(guī)定的贖回的價值一般都要比目前債券的市場價格要高。這個條款會使得債券對于投資人更加具有吸引力，但是從現(xiàn)實的角度來看，一般債券發(fā)行人很少會提出這樣的條款，因為這種操作方式非常昂貴。

　　對于可贖回債券來說，有以下幾種期權(quán)執(zhí)行方式：

　　美式期權(quán)（American calls）就是發(fā)行人在允許贖回的*天之后的任何*都可以贖回債券。

　　歐式期權(quán)（European calls）只能在贖回期被發(fā)行人贖回。

　　百慕大期權(quán)（Bermuda calls）就是在贖回保護期之后的特定的日期贖回債券。這個日期通常會與支付利息的日期保持一致。