詳解分級基金隱含收益率計(jì)算方法(3)

　　對于第一個(gè)假設(shè)條件，金融攻城獅表達(dá)了自己的看法：

　　攻城獅：后續(xù)定折的每年約定收益率是按照期初公布的一年期定期存款利率設(shè)定的。如果假設(shè)后續(xù)定折的每年約定收益率是相同的，即相當(dāng)于假設(shè)每年的一年期定期存款利率是相同的，這與實(shí)際情況顯然不符。這個(gè)假設(shè)條件需要修正為約定收益率服從一個(gè)利率的隨機(jī)過程，可以考慮采用CIR model或HJM model。

　　錦鯉：獅兄分析的很有道理。只是現(xiàn)在利率還沒有市場化，我們連參數(shù)都估計(jì)不了，談何應(yīng)用呢？

　　攻城獅：我在處理發(fā)達(dá)市場的利率或債券期權(quán)時(shí)很自然要用隨機(jī)的假設(shè)。

　　錦鯉：雖然這是個(gè)弱假設(shè)，但利率水平的波動(dòng)影響的是所有A份額的未來現(xiàn)金流。在恒定約定收益率的假設(shè)基礎(chǔ)上計(jì)算的隱含收益率不會(huì)影響A份額的相對價(jià)值判斷。再說央媽的懿旨從來不是吾等之輩能夠揣測。我只見過翻云覆雨的央媽，央媽不隨機(jī)，更不隨便。不管是CIR磨刀還是HJM磨刀，磨刀磨不好反過來就會(huì)砸自己的腳。世上磨刀千千萬，用錯(cuò)一個(gè)就完蛋。

　　攻城獅：呃…那不定期折算機(jī)制也能影響A份額的現(xiàn)金流，這個(gè)因素為什么沒有被考慮進(jìn)去呢？

　　錦鯉：這的確是一個(gè)棘手的問題。如果要考慮不定期折算尤其是向下不定期折算對A份額現(xiàn)金流的影響，就要考慮在未來時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的概率。向下不定期折算對于A份額來說相當(dāng)于一個(gè)敲入看跌期權(quán)。由于分級基金母基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)有差異，如果要評估所有A份額隱含的期權(quán)價(jià)值，這將變成一個(gè)高維概率空間問題而變得極其復(fù)雜。實(shí)際的投資過程中，投資者需要結(jié)合自身的經(jīng)驗(yàn)判斷，在隱含收益率相似的情況下，選擇未來更有可能發(fā)生向下不定期折算的A份額。不過現(xiàn)在市場情緒如此亢奮，咱們跟別人瞎掰向下不定期折算的概率也沒人理會(huì)。這個(gè)問題可以擱置，日后再議。

　　在對假設(shè)條件達(dá)成一致意見后，可以得出隱含收益率r滿足以下等式（數(shù)學(xué)是體育老師教的同學(xué)們可以繞道）：

　　第一種算法是t=1和R0=R1的特例，第二種算法近似考慮了t《；1的情形，但仍然忽略了R0≠R1的情形，并且多增加了一個(gè)凈值參數(shù)。11月22日的降息幅度為0.25%，R0與R1相差并不大，兩種算法還可以繼續(xù)使用。但是，如果降息的幅度較大，繼續(xù)使用這兩種算法來評估不同R0的A份額的隱含收益率就會(huì)出現(xiàn)令人困惑的結(jié)果。因此，我們需要一種更為準(zhǔn)確的隱含收益率算法。