2015年1月27日健盛集團(tuán)732558|603558上市定位分析
2015-01-26 15:08 南方財(cái)富網(wǎng) rmkc.cn
健盛集團(tuán):上市定位分析
一、公司基本面分析
公司從事各類棉襪的生產(chǎn)及銷售,主要采用ODM、OEM 生產(chǎn)模式,為岡本、伊藤忠、迪卡儂、道步、太平洋、麥德龍等國(guó)際廠商的服務(wù)制造型供應(yīng)商,為其生產(chǎn)PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無(wú)印良品等賣場(chǎng)自有品牌襪類產(chǎn)品。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
中銀國(guó)際:26.22-28.85元
光大證券:21.96-25.62元
安信證券:21.60-28.80元
健盛集團(tuán):領(lǐng)先棉襪OEM廠商 產(chǎn)能擴(kuò)張前景樂(lè)觀
[摘要]
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的棉襪代工企業(yè),下游客戶主要為岡本、道歩和迪卡儂等大型分銷商和零售商。隨著國(guó)內(nèi)棉襪市場(chǎng)品牌對(duì)非品牌的替代,我們認(rèn)為以公司為代表的大型供應(yīng)商將有望持續(xù)受益。目前公司產(chǎn)能處于過(guò)飽和狀態(tài)且優(yōu)質(zhì)客戶資源儲(chǔ)備豐富,故我們認(rèn)為募投項(xiàng)目的盈利前景樂(lè)觀。按發(fā)行后股本計(jì),我們預(yù)計(jì)公司2014-16年每股盈利為1.10、1.31和1.55元,基于20-22倍2015年市盈率,給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間為26.22-28.85元,對(duì)比當(dāng)前規(guī)則下19.25元的發(fā)行價(jià),尚有36.2%-49.8%的空間。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)國(guó)內(nèi)棉襪代工行業(yè)整合趨勢(shì)日益顯著:因行業(yè)缺乏壁壘,目前國(guó)內(nèi)棉襪行業(yè)高度分散。但隨著岡本、道歩、迪卡儂等大型分銷商、零售商的擴(kuò)張,下游對(duì)代工廠的品質(zhì)和交期要求日益提升。在棉襪品牌對(duì)非品牌的替代過(guò)程中,我們認(rèn)為以公司為代表的大型供應(yīng)商將持續(xù)受益。
與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作關(guān)系穩(wěn)定:海外品牌對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)的要求極為嚴(yán)格,從初步驗(yàn)廠到小單加工再到大批量生產(chǎn)通常需要長(zhǎng)達(dá)1-2年的周期。目前公司與主要客戶均有10年以上的交易歷史,占據(jù)迪卡儂、道歩、太平洋等客戶10%以上的采購(gòu)額,顯示較高的客戶粘性。
訂單儲(chǔ)備豐富,預(yù)計(jì)募投產(chǎn)能釋放良好:我們認(rèn)為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將源于現(xiàn)有客戶新品牌的引進(jìn)以新客戶的開(kāi)發(fā)。近年來(lái)公司獲得了岡本旗下Uniqlo、道歩旗下的TommyHilfiger及太平洋旗下Holeproof等品牌的授權(quán),并完成了家樂(lè)福、喜多(Adidas)、福助(無(wú)印良品、Wrangler)等優(yōu)質(zhì)客戶的驗(yàn)廠,在手意向訂單量達(dá)到5,200萬(wàn)雙。我們對(duì)未來(lái)江山7,800萬(wàn)和越南3,600萬(wàn)雙產(chǎn)能釋放前景表示樂(lè)觀。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本持續(xù)上升或出口退稅下調(diào)導(dǎo)致公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。
估值按發(fā)行后股本計(jì),我們預(yù)計(jì)公司2014-16年每股盈利為1.10、1.31和1.55元,基于20-22倍2015年市盈率,給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間為26.22-28.85元,對(duì)比當(dāng)前規(guī)則下19.25元的發(fā)行價(jià),尚有36.2%-49.8%的空間。(中銀國(guó)際)
光大證券:健盛集團(tuán)合理價(jià)值區(qū)間為21.96-25.62元
公司概況:中高檔棉襪行業(yè)出口佼佼者
公司從事各類棉襪的生產(chǎn)及銷售,主要采用ODM、OEM 生產(chǎn)模式,為岡本、伊藤忠、迪卡儂、道步、太平洋、麥德龍等國(guó)際廠商的服務(wù)制造型供應(yīng)商,為其生產(chǎn)PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無(wú)印良品等賣場(chǎng)自有品牌襪類產(chǎn)品。
目前年產(chǎn)能約為1.4 億雙,出口收入占比85%以上,主要銷售給日本(占銷售總額30%)、歐洲以及大洋洲市場(chǎng),13 年公司棉襪全球貿(mào)易出口額列全國(guó)第四、出口數(shù)量列全國(guó)第五。近年來(lái),公司收入與凈利潤(rùn)增速較為平穩(wěn)。
棉襪行業(yè):當(dāng)前以外需為主,內(nèi)需具較大潛力
2010年全球襪子銷售量620億雙,銷售額920億歐元,市場(chǎng)容量巨大,且呈逐年遞增趨勢(shì)。襪子屬快速消費(fèi)品,當(dāng)前以外需為主,歐洲、美國(guó)、亞太、日本等區(qū)域?yàn)橹饕M(fèi)市場(chǎng)。目前美國(guó)人均消耗棉襪是我國(guó)的6倍,歐洲是我國(guó)的3-4倍,內(nèi)需市場(chǎng)未來(lái)潛力巨大。
從競(jìng)爭(zhēng)格局看,國(guó)際市場(chǎng)中中國(guó)棉襪出口占優(yōu),2013年中國(guó)棉襪出口量達(dá)122.76億雙,銷售額達(dá)50.32億美元;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中各級(jí)品牌競(jìng)爭(zhēng)層次分明,高端市場(chǎng)主要被日資企業(yè)占據(jù)。
公司具資質(zhì)優(yōu)勢(shì),國(guó)際大客戶為主,嘗試發(fā)展自主品牌公司管理業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,通過(guò)了眾多國(guó)際品牌和客戶的驗(yàn)廠,具有資質(zhì)優(yōu)勢(shì);擁有杭州健盛、江山易登、江山思進(jìn)、杭州喬登、江山針織五個(gè)生產(chǎn)基地,產(chǎn)能利用率維持高位,部分工序外協(xié),以短單為主,募投項(xiàng)目的產(chǎn)能投放將緩解產(chǎn)能不足狀況;以國(guó)際大客戶為主,客戶集中度高,其主要客戶在中國(guó)擴(kuò)張將帶動(dòng)公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷售;未來(lái)將開(kāi)拓國(guó)內(nèi)中高端棉襪市場(chǎng),2012 年起嘗試銷售自主品牌棉襪,2013 年自主品牌棉襪銷售收入855 萬(wàn)元;規(guī)劃建設(shè)“健盛之家”創(chuàng)新園,搭建“健盛之家”O2O 平臺(tái)。
估值與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司14 至16 年凈利潤(rùn)為0.83、0.97、1.22 億元,假設(shè)首次公開(kāi)發(fā)行2000 萬(wàn)股,14 至16 年攤薄EPS 為1.03、1.22 和1.52 元。參考行業(yè)及可比公司均值,予以公司15 年P(guān)E18-21 倍,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為21.96-25.62 元,對(duì)應(yīng)合理估值市值區(qū)間為17.57-20.5 億元。
安信證券:健盛集團(tuán)合理價(jià)值區(qū)間為18-24倍PE
國(guó)內(nèi)棉襪生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè):公司從事各類棉襪的生產(chǎn)及銷售,主要采用ODM、OEM 的生產(chǎn)模式,為岡本、伊藤忠、迪卡儂等國(guó)際廠商生產(chǎn)供應(yīng)PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無(wú)印良品等賣場(chǎng)自有品牌襪類產(chǎn)品。公司目前擁有2400 多臺(tái)自動(dòng)編織機(jī),目前年產(chǎn)能約為1.4 億雙。2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)2.88 億元和0.39 億元。2011 年至2013年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為18.6%和20.1%。
行業(yè)盈利水平有望提高,國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng):棉襪生產(chǎn)所需的原料主要有棉紗等,2014年以來(lái)原材料價(jià)格的下降有助于行業(yè)毛利率回升。根據(jù)OXYLANE統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè),2010年全球襪子銷售量達(dá)到620億雙,銷售額達(dá)920億歐元;2007-2015年亞太及拉美的棉襪市場(chǎng)復(fù)合增速約為3.5%、3.0%,歐洲/美國(guó)/日本等國(guó)家的棉襪復(fù)合增速約為1%。
把握優(yōu)質(zhì)客戶群,逐步開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng):公司主營(yíng)ODM、OEM模式,主要客戶是國(guó)際名牌。優(yōu)質(zhì)客戶群保證了公司產(chǎn)品的需求量穩(wěn)定,附加值高。目前生產(chǎn)以外銷為主,正在通過(guò)經(jīng)營(yíng)自主品牌和加強(qiáng)國(guó)際品牌在國(guó)內(nèi)的銷售逐步開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
本次募集項(xiàng)目將擴(kuò)充產(chǎn)能,改善財(cái)務(wù)狀況:兩項(xiàng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后將新增中高檔棉襪產(chǎn)能9000 萬(wàn)雙,兩個(gè)項(xiàng)目將提升公司產(chǎn)能65.7%,同時(shí)提高中高檔產(chǎn)品的比例,解決產(chǎn)能不足的狀況,快速提高公司的市場(chǎng)地位。
盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為16.1%/9.2%/17%,攤薄后EPS 分別為1.09 元/1.20 元/1.4 元元。
據(jù)可比上市公司2015 年P(guān)E 估值對(duì)比,定價(jià)區(qū)間21.60-28.80 元,對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為18-24 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)海外出口匯率風(fēng)險(xiǎn);2)客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn);3)紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);4)出口退稅風(fēng)險(xiǎn);5)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
公司具資質(zhì)優(yōu)勢(shì),國(guó)際大客戶為主,嘗試發(fā)展自主品牌公司管理業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,通過(guò)了眾多國(guó)際品牌和客戶的驗(yàn)廠,具有資質(zhì)優(yōu)勢(shì);擁有杭州健盛、江山易登、江山思進(jìn)、杭州喬登、江山針織五個(gè)生產(chǎn)基地,產(chǎn)能利用率維持高位,部分工序外協(xié),以短單為主,募投項(xiàng)目的產(chǎn)能投放將緩解產(chǎn)能不足狀況;以國(guó)際大客戶為主,客戶集中度高,其主要客戶在中國(guó)擴(kuò)張將帶動(dòng)公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷售;未來(lái)將開(kāi)拓國(guó)內(nèi)中高端棉襪市場(chǎng),2012 年起嘗試銷售自主品牌棉襪,2013 年自主品牌棉襪銷售收入855 萬(wàn)元;規(guī)劃建設(shè)“健盛之家”創(chuàng)新園,搭建“健盛之家”O2O 平臺(tái)。
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