根據(jù)希勒市盈率預(yù)測(cè)收益

根據(jù)希勒市盈率預(yù)測(cè)收益

　　希勒市盈率可以為美國投資者作出長期資產(chǎn)分配提供有用的信息。但每年根據(jù)希勒市盈率調(diào)整投資組合比例，并不能比在每10年期初就確定組合產(chǎn)生顯著的更好的結(jié)果。

　　在上世紀(jì)90年代末，耶魯大學(xué)教授羅伯特·希勒根據(jù)美國股市市盈率警告股市已經(jīng)被高估。他的擔(dān)心來源于他自1980年代初就一直研究的衡量市盈率的方法所得出的數(shù)據(jù)，即希勒市盈率。

　　早在1996年，希勒就表示了股市被嚴(yán)重高估的擔(dān)心。當(dāng)時(shí)希勒市盈率已經(jīng)上升到24倍，而長期平均水平大約為17倍。在同年12月，格林斯潘受希勒言論的影響，做了著名的“非理性繁榮”的演講。盡管有這些警告，股市依然不斷攀升，而希勒市盈率在2000年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫最終破滅前，達(dá)到了43倍的歷史最高值。雖然希勒市盈率是一個(gè)對(duì)長期的股票市場表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測(cè)的好指標(biāo)，但它不被認(rèn)為是預(yù)測(cè)市場轉(zhuǎn)向的指標(biāo)。

　　其后，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后的復(fù)蘇時(shí)期，希勒市盈率并沒有掉下來，甚至沒有達(dá)到平均水平。股市基本上只是從荒謬的高估到顯著的高估。在希勒的各種著作，以及在2006年和2007年期間電視上的露面中，他仍然認(rèn)為股票是被高估的。

　　當(dāng)我們將目光放回到歷史中時(shí)，可以看到，希勒市盈率一直有著對(duì)10年后的股市表現(xiàn)的優(yōu)秀預(yù)測(cè)。高市盈率(一般大于20倍)總是預(yù)示著股市表現(xiàn)將會(huì)不佳。我們看到，上世紀(jì)90年代末的高市盈率水平幾乎導(dǎo)致了美國長期投資者“失去十年”。

　　在當(dāng)希勒市盈率為歷史平均值的17倍時(shí)，投資于美國股市、債市的比例為50%比50%，然后依此為基礎(chǔ)rmkc.cn，結(jié)合相應(yīng)的算法，根據(jù)每期期初的實(shí)際希勒市盈率與平均值的差距，從0到100%調(diào)整投資于股票的份額。這種方法產(chǎn)生的平均收益是9.46%，比堅(jiān)持以同等比例持有國債和股票的基本情況改善1.16個(gè)百分點(diǎn)。而每年根據(jù)當(dāng)時(shí)的希勒市盈率調(diào)整，這種做法產(chǎn)生了9.67%的平均回報(bào)。

　　據(jù)此我們可以得出結(jié)論，希勒市盈率可以為美國投資者作出長期資產(chǎn)分配提供有用的信息。但每年根據(jù)希勒市盈率調(diào)整投資組合比例，并不能比在每10年期初就確定組合產(chǎn)生顯著的更好的結(jié)果。顯然，年度調(diào)整主要是為了應(yīng)對(duì)短期的隨機(jī)波動(dòng)和短期趨勢(shì)的影響。最初的資產(chǎn)分配設(shè)置對(duì)于長期績效的影響是最大的，所以選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)和估值安全點(diǎn)尤為重要。

　　但如依據(jù)該方法的建議，在1995至1999年期間我們將投資盡量少的份額在美國股票上。而這個(gè)時(shí)期股票收益率每年平均在25%以上，所以堅(jiān)持這樣的分配原則會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)，但是該戰(zhàn)略在長遠(yuǎn)看來會(huì)得到回報(bào)。

　　截至2009年9月上旬，標(biāo)普500指數(shù)約在1000點(diǎn)，希勒市盈率接近其長期平均水平的17倍。學(xué)者湯姆林森建議投資者繼續(xù)持有，但如果標(biāo)普500指數(shù)越過1150點(diǎn)，他建議投資者削減股票投資份額。