《證券分析》：資產(chǎn)負債表分析

但是，格雷厄姆認為一個公司高高在上的股價往往反映了公司的資本回報遠遠超過資金成本。這必然會吸引競爭。因此從長期看，除了極少數(shù)的情況，這種資本回報遠遠超過資金成本的情況難以持續(xù)。這就是巴菲特為什么一直要尋找“護城河”的原因。而資產(chǎn)負債表的重要之處就在于，只有有了合適的資產(chǎn)的支持，盈利才能有持續(xù)性，才更有含金量。只有對資產(chǎn)進行深入的分析，才可能對盈利的未來預期有更現(xiàn)實和更準確的估計。

格雷厄姆的《證券分析》中認為資產(chǎn)負債表能夠提供四個方面的基本信息：

1. 企業(yè)所利用的資源的本質(zhì)與數(shù)額。

這主要是指企業(yè)的資產(chǎn)方面，比如現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等等。它們在本質(zhì)上是不同的。

2. 企業(yè)收入來源的本質(zhì)和穩(wěn)定性。

一個企業(yè)的收入歸根到底還是來自于資產(chǎn)。資產(chǎn)是盈利的基礎和來源。如果沒有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，企業(yè)的收入就是空中樓閣，就更別提盈利了。皮之不存，毛之焉附。

3. 資產(chǎn)負債表的右側(cè)提供了企業(yè)資金的來源和財務狀況。

到底一個企業(yè)的資金來自于股東權(quán)益，還是長期負債，還是短期負債，甚至應付款這樣的不穩(wěn)定來源。企業(yè)的債務與股東權(quán)益相比如何，是不是比例過高。

4. 資產(chǎn)負債表隨時間的變化能夠檢查企業(yè)盈利的質(zhì)量。

這就是今天現(xiàn)金流量表的一大作用。一個企業(yè)的盈利質(zhì)量很重要，到底是真正的業(yè)務收入，還是變賣家產(chǎn)所獲得的一次性收入。到底是穩(wěn)健增長還是債臺高筑所推動的增長。

以格力為例，可以看出格力所利用的資源主要是現(xiàn)金和一小部分固定資產(chǎn)，而資金來源主要是應付款。

而聯(lián)想所利用的資源則是現(xiàn)金、無形資產(chǎn)及商譽，而固定資產(chǎn)則極少。聯(lián)想的資金來源主要是應付款和借款。

但是，聯(lián)想的資產(chǎn)負債表的變化最能說明問題。聯(lián)想在并購IBM PC之前的截止于2005年3月31日的資產(chǎn)負債表與目前截止于2009年9月30日的資產(chǎn)負債表簡直就是兩個不同的公司。并購前，聯(lián)想的資產(chǎn)負債表非常穩(wěn)固，股東權(quán)益占大部分。并購后，聯(lián)想變成了一家典型的“類金融”企業(yè)，完全靠應付款支撐。

并購前后，聯(lián)想的資產(chǎn)比例的變化在于固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)及商譽。通過并購，聯(lián)想獲得了很多無形資產(chǎn)及商譽，但固定資產(chǎn)的比例大為縮小，成為了“輕資產(chǎn)運營”的公司。變化最大的在于資產(chǎn)負債表的右側(cè)，原來大部分是股東權(quán)益，現(xiàn)在大部分是應付款。并購前的聯(lián)想，還稱不上是一個“類金融”企業(yè)，但現(xiàn)在絕對是一個類金融企業(yè)。這就是并購帶來的商業(yè)模式變化，進而引起的資產(chǎn)負債表變化。這樣的變化讓聯(lián)想成為了一個“靜態(tài)不穩(wěn)定，動態(tài)穩(wěn)定”的公司，也讓公司的管理更加復雜。

（責任編輯：張曉軒）