《證券分析》：資產(chǎn)負(fù)債表分析

但是，格雷厄姆認(rèn)為一個公司高高在上的股價往往反映了公司的資本回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資金成本。這必然會吸引競爭。因此從長期看，除了極少數(shù)的情況，這種資本回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資金成本的情況難以持續(xù)。這就是巴菲特為什么一直要尋找“護城河”的原因。而資產(chǎn)負(fù)債表的重要之處就在于，只有有了合適的資產(chǎn)的支持，盈利才能有持續(xù)性，才更有含金量。只有對資產(chǎn)進行深入的分析，才可能對盈利的未來預(yù)期有更現(xiàn)實和更準(zhǔn)確的估計。

格雷厄姆的《證券分析》中認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表能夠提供四個方面的基本信息：

1. 企業(yè)所利用的資源的本質(zhì)與數(shù)額。

這主要是指企業(yè)的資產(chǎn)方面，比如現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等等。它們在本質(zhì)上是不同的。

2. 企業(yè)收入來源的本質(zhì)和穩(wěn)定性。

一個企業(yè)的收入歸根到底還是來自于資產(chǎn)。資產(chǎn)是盈利的基礎(chǔ)和來源。如果沒有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，企業(yè)的收入就是空中樓閣，就更別提盈利了。皮之不存，毛之焉附。

3. 資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)提供了企業(yè)資金的來源和財務(wù)狀況。

到底一個企業(yè)的資金來自于股東權(quán)益，還是長期負(fù)債，還是短期負(fù)債，甚至應(yīng)付款這樣的不穩(wěn)定來源。企業(yè)的債務(wù)與股東權(quán)益相比如何，是不是比例過高。

4. 資產(chǎn)負(fù)債表隨時間的變化能夠檢查企業(yè)盈利的質(zhì)量。

這就是今天現(xiàn)金流量表的一大作用。一個企業(yè)的盈利質(zhì)量很重要，到底是真正的業(yè)務(wù)收入，還是變賣家產(chǎn)所獲得的一次性收入。到底是穩(wěn)健增長還是債臺高筑所推動的增長。

以格力為例，可以看出格力所利用的資源主要是現(xiàn)金和一小部分固定資產(chǎn)，而資金來源主要是應(yīng)付款。

而聯(lián)想所利用的資源則是現(xiàn)金、無形資產(chǎn)及商譽，而固定資產(chǎn)則極少。聯(lián)想的資金來源主要是應(yīng)付款和借款。

但是，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債表的變化最能說明問題。聯(lián)想在并購IBM PC之前的截止于2005年3月31日的資產(chǎn)負(fù)債表與目前截止于2009年9月30日的資產(chǎn)負(fù)債表簡直就是兩個不同的公司。并購前，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債表非常穩(wěn)固，股東權(quán)益占大部分。并購后，聯(lián)想變成了一家典型的“類金融”企業(yè)，完全靠應(yīng)付款支撐。

并購前后，聯(lián)想的資產(chǎn)比例的變化在于固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)及商譽。通過并購，聯(lián)想獲得了很多無形資產(chǎn)及商譽，但固定資產(chǎn)的比例大為縮小，成為了“輕資產(chǎn)運營”的公司。變化最大的在于資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)，原來大部分是股東權(quán)益，現(xiàn)在大部分是應(yīng)付款。并購前的聯(lián)想，還稱不上是一個“類金融”企業(yè)，但現(xiàn)在絕對是一個類金融企業(yè)。這就是并購帶來的商業(yè)模式變化，進而引起的資產(chǎn)負(fù)債表變化。這樣的變化讓聯(lián)想成為了一個“靜態(tài)不穩(wěn)定，動態(tài)穩(wěn)定”的公司，也讓公司的管理更加復(fù)雜。

（責(zé)任編輯：張曉軒）