A—H溢價率變化的市場意義

　　　關(guān)注A—H溢價率并以此來衡量A股波動趨勢往往是眾多投資者選擇估值的國際參照系的一種直接方法。我們以香港股市作為參照系來對比，發(fā)現(xiàn)A－H溢價率在這一年多來的變化對A股走勢的影響非常明顯。

　　從歷史數(shù)據(jù)分析，A股相對于H股的溢價率在2008年1月到達頂峰的108％之后，就始終處于振蕩回落過程中，并在今年4月－6月該溢價率水平一直維持在30％-50％的區(qū)間，并且到目前為止，該溢價率已經(jīng)在30％以下的低位運行了較長時間。若僅從該溢價率水平來看，A股的估值壓力已經(jīng)大幅降低，但是單靠溢價率并不能夠說明A股估值達到了底線。因為導(dǎo)致溢價率降低的主要因素不僅包括金融權(quán)重股估值重心的下移；而且出現(xiàn)H股高于A股價格的個股也大部分集中在金融股身上；此外，境內(nèi)外投資者對金融股的判斷出現(xiàn)偏差以及大小非解禁、再融資等壓力也是導(dǎo)致兩地投資者態(tài)度不一致的原因，這些因素直接影響到A—H溢價率的變化。

　　單純從溢價率和A股波動的聯(lián)系來看，我們發(fā)現(xiàn)，在4月22日該溢價率跌破30％創(chuàng)出新低之后，盤中引發(fā)了一輪反彈。該溢價率成為A股和外圍股市聯(lián)動的一個參考指標，或者說具有一定的指導(dǎo)意義。如在6月該溢價率跌破30％階段性底線之后，30％成了該溢價率的波動中樞；7月3日該溢價率創(chuàng)下盤中20.33％低點之后，又引發(fā)小幅反彈，但反彈持續(xù)時間并不長；7月17日該溢價率再度逼近20％的關(guān)口時，又引發(fā)了A股的小波反彈。港股市場的大幅反彈對A股的“促動”也在該溢價率7月21日創(chuàng)出19.70％的新低后顯現(xiàn)出來，H股“倒逼”A股的驅(qū)動力變得越來越明顯。

　　由此看來，該溢價率跌到一定程度就可能引發(fā)一波A股的行情，盡管這一參照標準從30％降低到了20％，但是在外圍市場開始企穩(wěn)反彈的格局下進一步下調(diào)這一參照標準的可能性變得微弱，換句話說A股下跌的幅度有限。

　　截至7月24日收盤該溢價率為24％，這個低位能否持續(xù)還值得投資者進一步觀察，但該溢價率反復(fù)在20％附近筑底，在一定意義上值得投資者留意整個A股的筑底過程可能被H股倒逼完成。

（責(zé)任編輯：張曉軒）