買股之前要三問 規(guī)避四類價值陷阱

　　通常，在選股時，有三個要素必須仔細(xì)考量：一是估值，因為好公司貴了就不是好股票；二是品質(zhì)，因為壞公司再便宜也不是好股票；三是時機，因為即使是便宜的好公司，如果沒有催化劑，股價也可能長時間不漲。

　　假如說炒股是科學(xué)加藝術(shù)的活兒，那么估值更接近科學(xué)，所以可學(xué)；時機掌握更像藝術(shù)，要看天賦，只能靠悟；而對品質(zhì)的判斷則是科學(xué)和藝術(shù)都要一點，難學(xué)但仍可教。

　　買股之前要三問

　　炒股大師們對這三個要素也是各有側(cè)重。格雷厄姆最注重估值，他買的股票總市值常常比公司的凈現(xiàn)金和流動資產(chǎn)還低。巴菲特前期受格雷厄姆的影響較大，買股票時特別強調(diào)估值；后期受芒格和費雪的影響，更強調(diào)公司的品質(zhì)。盡管巴菲特仍在低估值中尋找安全邊際，他的名言“寧可以合理的價格買偉大的公司，也不要以極低的價格買普通的公司”卻體現(xiàn)了品質(zhì)比估值更重要的思想。至于索羅斯，許多人簡單地認(rèn)為他是個趨勢投資者，其實他同時也是個擅長把握拐點的逆向投資者。他的投資風(fēng)格靠的是自上而下的宏觀判斷，靠的是對時機的把握。

　　筆者在買入一只股票之前，一般會問自己三個問題：這股票為什么便宜？這公司為什么好？為什么要現(xiàn)在買？其實問的就是選股的三個要素：估值、品質(zhì)和時機。

　　在估值方面，一般希望估值比同業(yè)低，比歷史平均數(shù)低，或者是總市值比未來成長空間低；在品質(zhì)方面，判斷一個公司是否是好公司，重點看這個公司是否具有品牌、渠道、成本、團隊、機制、定價權(quán)和成長性等優(yōu)勢；在時機把握方面，常見的催化劑有基本面拐點、盈利超預(yù)期、高管增持、新訂單等。

　　在選股三大要素中，時機往往很難把握。基金經(jīng)理作為專業(yè)人士，迫于短期排名壓力而選時，可以理解。對于大多數(shù)人來說，也許沒必要選時。找到低估值高品質(zhì)的公司就拿著、扛著、熬著，只要沒踩到價值陷阱，賺錢只是時間問題。

　　規(guī)避四類價值陷阱

　　所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續(xù)惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

　　有四類股票容易成為價值陷阱。第一類是被技術(shù)進步淘汰的。這類股票未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使估值再低也要警惕。例如數(shù)碼相機發(fā)明之后，主業(yè)是膠卷的柯達股價從14年前的90元一路跌到如今的3元多，就是標(biāo)準(zhǔn)的價值陷阱公司。所以價值投資者一般對技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹(jǐn)慎。

　　第二類是贏家通吃同行里的小公司。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)時代，很多行業(yè)的集中度提高是大勢所趨，行業(yè)龍頭在品牌、渠道、客戶黏度、成本等方面的優(yōu)勢只會越來越明顯，這時，業(yè)內(nèi)的小公司即使再便宜也可能成為價值陷阱公司。

　　第三類是分散和重資產(chǎn)的夕陽產(chǎn)業(yè)。夕陽產(chǎn)業(yè)，意味著行業(yè)不增長了；重資產(chǎn)，意味著需求不增長的情況下產(chǎn)能無法退出(如果退出，投入的資產(chǎn)就作廢了)；分散，意味著供過于求時行業(yè)可能展開無序競爭甚至價格戰(zhàn)。因此，這類股票的便宜是假象，因為其利潤可能每況愈下。

　　第四類是景氣頂點的周期股。買賣周期股不能只靠自下而上選股，必須結(jié)合自上而下的宏觀分析。在經(jīng)濟擴張的早期和中期，低估值的周期股是很好的投資標(biāo)的。在經(jīng)濟擴張晚期，低市盈率的周期股則變成了價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續(xù)的。

　　只要能夠避開價值陷阱，股民可以變得很輕松：找到便宜的好公司，買入并持有，直到股價不再便宜或者發(fā)現(xiàn)公司品質(zhì)沒你想象的好時，賣出。這是一個蠢辦法，但《美國士兵守則》說得好：若一個蠢辦法有效，那它就不再愚蠢。