長(zhǎng)線投資的四種賣出策略

在長(zhǎng)線投資中，“買入持有”已經(jīng)成為一個(gè)基本原則。但是很顯然，作為完整的投資行為是不能缺乏賣出動(dòng)作的。一般而言，賣出將出現(xiàn)在三種典型的情況：

１，市場(chǎng)全面泡沫化，呈現(xiàn)極度瘋狂的狀況

２，企業(yè)基本面發(fā)生重大變化，或者發(fā)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)的某項(xiàng)重要預(yù)判失誤

３，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)整體上更具有吸引力的新目標(biāo)

對(duì)于上述三個(gè)原則很好理解談的人也很多了，因此不需要再贅述。這里重點(diǎn)談?wù)劻硪环N情況，就是３個(gè)選項(xiàng)都沒有發(fā)生，卻依然可能要考慮賣出的情況。我稱之為“市場(chǎng)定價(jià)與預(yù)期剩余收益率的吸引力評(píng)估”。下面我舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明對(duì)這種情況處理的一些思路。

【第一步：預(yù)期收益評(píng)估】

首先要對(duì)持有企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益有一個(gè)【量級(jí)】層次的評(píng)估。這里需要注意的是，這種評(píng)估是無(wú)法精確化的，但卻是必須要提煉出量級(jí)概念的。所謂的【量級(jí)】概念以前談過(guò)多次，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是對(duì)這個(gè)企業(yè)“在中性的市場(chǎng)背景及企業(yè)發(fā)展背景下，其內(nèi)在價(jià)值較充分的釋放后可能達(dá)到的市值規(guī)�！弊鲆粋�(gè)估計(jì)，與當(dāng)前的規(guī)模相比，可以簡(jiǎn)單的劃分為幾個(gè)層次：

1，3倍以上，這里假設(shè)企業(yè)名稱為A，當(dāng)前市值為２００億

2，5倍以上，企業(yè)B，當(dāng)前市值為１００億

3，10倍以上,企業(yè)C，當(dāng)前市值為20億

這里的推算可以不精確，也是無(wú)法精確的，但是一定需要一個(gè)大致的量級(jí)范圍。這個(gè)推算與我們對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)空間、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)度，以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)維持的久度等要素的理解緊密相關(guān)。

【第二步：達(dá)到預(yù)期的時(shí)間評(píng)估】

對(duì)于達(dá)到上述期望收益的時(shí)間范圍做一個(gè)中性的估計(jì)。估計(jì)涉及的主要因素是業(yè)績(jī)+估值，最簡(jiǎn)單的以估值水平不變業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，假設(shè)達(dá)到上述3倍、5倍、10倍收益的時(shí)間分別為5年、7年、10年。這樣，預(yù)期收益率與預(yù)期收獲時(shí)間的對(duì)應(yīng)，可以算出A,B,C三個(gè)企業(yè)的預(yù)期年復(fù)合收益率為：

Ａ：２４．５％

Ｂ：２５．８％

Ｃ：２５．８％

上述的假設(shè)中，無(wú)論是對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的估計(jì)，還是預(yù)期達(dá)到收益的時(shí)間估計(jì)，都不講求精確，也要排除過(guò)于樂觀或者悲觀情景的假設(shè)�；蛘咭部梢越栌庙�(xiàng)目管理中常用的：（２悲觀情景＋６正常情景＋２樂觀情景）／６的換算方式來(lái)進(jìn)行估算。

【第三步：賣出吸引力評(píng)估】

好了，現(xiàn)在假設(shè)從我們買入這個(gè)企業(yè)過(guò)去已經(jīng)４年了，上述３個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一如預(yù)期，沒有比想象的更好或者更差多少，基本上延續(xù)著之前對(duì)于“預(yù)期收益”的評(píng)估。但這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)給予3者的定價(jià)差異已經(jīng)開始出現(xiàn)，假設(shè)市場(chǎng)已經(jīng)從你買入后給予了３個(gè)企業(yè)下述的成長(zhǎng)空間：

１，Ａ企業(yè)達(dá)到４５０億市值

２，Ｂ企業(yè)達(dá)到４００億市值

３，Ｃ企業(yè)達(dá)到８０億市值

從上述情況來(lái)看，Ａ，Ｂ，Ｃ在４年內(nèi)已經(jīng)分別漲了２.２５倍，４倍，４倍。而他們距離各自之前的預(yù)期收益和預(yù)期收益時(shí)間分別還差：

Ａ：１.３３倍，１年，約等于復(fù)合收益率３３％

Ｂ：１.２５倍，３年，約等于復(fù)合收益率７.７％

Ｃ：２.５倍，６年，約等于復(fù)合收益率１６.４％

從這個(gè)結(jié)果來(lái)看，上述的三個(gè)企業(yè)在“現(xiàn)在”可以考慮賣出了嗎？我們可以簡(jiǎn)單分析一下－－請(qǐng)注意，再次強(qiáng)調(diào)這里所有的分析都是建立在“企業(yè)基本面以未來(lái)預(yù)期沒有出現(xiàn)重大變故”的背景下，只是單純從市場(chǎng)定價(jià)角度考慮的賣出交易的吸引力評(píng)估。

【最終決策評(píng)估】

    Ａ企業(yè)，如果繼續(xù)按中性情景考慮在未來(lái)１年內(nèi)達(dá)到預(yù)期收益的話，其收益率高達(dá)３３％。而基本面情況在未來(lái)１年變化的可能性非常小，過(guò)去４年的走勢(shì)也沒有出現(xiàn)高估過(guò)于樂觀的情況，所以Ａ企業(yè)不應(yīng)考慮賣出而應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定持有。

    Ｂ企業(yè)，即使一切按照預(yù)期，其未來(lái)３年的復(fù)合收益率僅僅才７.７％。要大幅超越這個(gè)收益率需要企業(yè)基本面出現(xiàn)意料之外的明顯樂觀因素，而過(guò)去的４年來(lái)看這種因素沒有出現(xiàn)的跡象（因此很可能市場(chǎng)有些盲目樂觀情緒出現(xiàn)在了定價(jià)中）。撤出這部分資金后尋找另一個(gè)３年復(fù)合收益率高于７.７％的投資機(jī)會(huì)并不困難，因此Ｂ企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)定賣出。

    Ｃ企業(yè)，首先未來(lái)１６.４％的投資收益率還是很有吸引力的，因?yàn)檫@不是１，２年的區(qū)間而是長(zhǎng)達(dá)６年的回報(bào)率。雖然投資時(shí)間還比較長(zhǎng)，因此不確定性也比前面２個(gè)更高，但是既然過(guò)去４年的經(jīng)營(yíng)中沒有發(fā)現(xiàn)重大的企業(yè)判斷失誤，那么其延續(xù)中性評(píng)估的發(fā)展趨勢(shì)將依然是高概率的。此外，一般像這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)久期很長(zhǎng)的企業(yè)（預(yù)判達(dá)到１０年），是隨著時(shí)間而越來(lái)越強(qiáng)大的，其最終無(wú)意外到達(dá)１０年的投資目標(biāo)后一般會(huì)給投資者更大的驚喜在后面－－－因?yàn)樗�比１０年前還強(qiáng)大。而賣出后再尋找一個(gè)６年復(fù)合收益率高達(dá)１６.４％的企業(yè)也不是一件很容易的事，因此Ｃ企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)持有。

所以，第四策略的要點(diǎn)，是對(duì)于市場(chǎng)定價(jià)與預(yù)期剩余收益率的吸引力評(píng)估。這其中的幾個(gè)關(guān)鍵性判斷要素是：

    預(yù)期收益與實(shí)現(xiàn)久期的評(píng)估
    剩余收益率與新投資機(jī)會(huì)之間的評(píng)估
    剩余收益率與剩余投資久期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

當(dāng)然，有人可能會(huì)問：要是4年過(guò)去了還沒漲怎么評(píng)估呢？很簡(jiǎn)單，巴菲特不是說(shuō)了嗎，3個(gè)字：買錯(cuò)了^^

（責(zé)任編輯：張曉軒）