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股票下跌可以有很多原因，整個(gè)市場(chǎng)的下跌，行業(yè)板塊的下跌，公司盈利低于預(yù)期，不利于公司的事件消息等等。我認(rèn)為投資者需要清楚的是股票下跌的真正原因，區(qū)分不同原因?qū)緝?nèi)在價(jià)值的不同影響。
經(jīng)濟(jì)波動(dòng)
從宏觀到微觀，經(jīng)濟(jì)總是處于波動(dòng)之中。長(zhǎng)的有50年的康德拉季耶夫長(zhǎng)波，稍短的有經(jīng)濟(jì)周期，更短的有產(chǎn)品及行業(yè)本身的周期，再短的還有一年之中的季節(jié)性起伏。另外，公司的業(yè)績(jī)自然起伏也是難以避免的。
這些起伏對(duì)股票的價(jià)格變化影響很大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)，大部分股票都會(huì)下跌。如果行業(yè)處于衰退之中，公司的股票也可能隨之下跌。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所造成的股票下跌一般并不影響公司的內(nèi)在價(jià)值。但是，也一定要把握周期企業(yè)的周期變化，避免在周期最高點(diǎn)進(jìn)入。而對(duì)明顯的衰退行業(yè)則要敬而遠(yuǎn)之，因?yàn)樘幱谒ネ诵袠I(yè)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值很有可能快速下降。巴菲特所投資的伯克希爾哈撒韋就是這樣一個(gè)典型。
流動(dòng)性收緊
當(dāng)流動(dòng)性收緊時(shí)，股票市場(chǎng)一般都會(huì)下跌。但是這樣的下跌對(duì)于公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)在價(jià)值一般影響不大。但是，流動(dòng)性收緊往往預(yù)示著未來通脹的上升，這對(duì)所有企業(yè)都是有害的。巴菲特在幾十年前就通過《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》一文詳盡分析了通脹對(duì)股票投資的影響。巴菲特的結(jié)論是股票其實(shí)是一種“股權(quán)債券”，其內(nèi)在回報(bào)率為12%左右，當(dāng)通脹來臨時(shí)，無論是一般的債券還是“股權(quán)債券”都會(huì)受到打擊。
業(yè)績(jī)低于預(yù)期
我曾經(jīng)對(duì)幾只股票的業(yè)績(jī)公布后走勢(shì)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，當(dāng)業(yè)績(jī)超過分析師估計(jì)區(qū)間時(shí)，股價(jià)肯定上漲。而業(yè)績(jī)低于分析師估計(jì)區(qū)間時(shí)，股價(jià)大多下跌�？梢哉f業(yè)績(jī)低于預(yù)期是股價(jià)下跌非常強(qiáng)的催化劑。
但是，即使業(yè)績(jī)低于預(yù)期也要深入分析，區(qū)別對(duì)待。到底是收入低于預(yù)期，還是成本高于預(yù)期，是反映了公司盈利能力的變化趨勢(shì)，還是一次性因素造成的。具體到收入低于預(yù)期，又是什么原因造成的，單價(jià)下降還是銷量下降。這些下降背后的原因又是什么。說到底，到底是運(yùn)氣不好點(diǎn)兒背，還是人聳志短。如果是壞運(yùn)氣，偶爾的業(yè)績(jī)低于預(yù)期并不影響公司內(nèi)在價(jià)值。如果是公司本身嚴(yán)重的問題，則可能會(huì)影響公司的內(nèi)在價(jià)值。業(yè)績(jī)低于預(yù)期雖然是非常強(qiáng)的下跌催化劑，但是一定要分析出業(yè)績(jī)不佳的原因才能區(qū)分股價(jià)下跌是買入的機(jī)會(huì)還是套牢的陷阱。
負(fù)面事件消息
很多情況下負(fù)面消息一般都還沒有真正影響到公司的業(yè)績(jī)，但是對(duì)投資者的心理影響卻是巨大的。人們面對(duì)負(fù)面消息，認(rèn)為未來的業(yè)績(jī)肯定會(huì)受到不利影響，因此賣出股票，股價(jià)下跌。負(fù)面消息，根據(jù)負(fù)面程度的大小，也會(huì)是非常強(qiáng)的股價(jià)下跌催化劑。負(fù)面消息的問題在于不確定性，由于人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)，厭惡不確定性，負(fù)面消息往往帶動(dòng)股價(jià)下跌。
對(duì)負(fù)面消息的分析非常難。消息很有可能非常模糊，甚至是錯(cuò)誤的，根本無法量化分析。這時(shí)候只能靠平時(shí)研究公司所做的基礎(chǔ)工作來判斷了。負(fù)面消息所描述的事件是否危及了企業(yè)的“護(hù)城河”，削弱了核心競(jìng)爭(zhēng)力，還是偶然的事件。公司的管理層是否經(jīng)驗(yàn)豐富，勇于承擔(dān)責(zé)任，能夠坦然面對(duì)。消費(fèi)者又會(huì)如何看待公司。歷史上，強(qiáng)生的泰諾曾經(jīng)遭遇投毒，造成嚴(yán)重危機(jī)。但是，作為一個(gè)偉大的企業(yè)，強(qiáng)生全面收回所有泰諾產(chǎn)品，恢復(fù)消費(fèi)者信心。強(qiáng)生不但從這個(gè)事件完全恢復(fù)，反而在消費(fèi)者心中樹立了負(fù)責(zé)任的企業(yè)的良好形象。而三聚氰胺的打擊則讓三鹿萬劫不復(fù)。
股價(jià)高估不是理由
從長(zhǎng)期看，股價(jià)必將回歸內(nèi)在價(jià)值。但是，從短期看，股市還只是一架投票機(jī)。過高的估值并不能自然導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。比亞迪的估值無論從哪個(gè)方面看都高估了。百度的股價(jià)也高處不勝寒。但是短期內(nèi)，這些股票還會(huì)高高在上，甚至漲的更高，因?yàn)檫@是市場(chǎng)的常態(tài)。高股價(jià)會(huì)對(duì)自身形成正反饋，股價(jià)本身就是上漲的動(dòng)力。這種正反饋非常頑固，只有在人們對(duì)公司的觀點(diǎn)發(fā)生根本性改變后才會(huì)打破，而且需要強(qiáng)大的催化劑，如業(yè)績(jī)低于預(yù)期和負(fù)面消息等推動(dòng)。因此，短期內(nèi)，估值過高不是股價(jià)下跌的直接原因。而只有投資者觀點(diǎn)改變，真正認(rèn)識(shí)到股價(jià)高估了才會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。
因此，僅僅估值過高絕對(duì)不是賣空的理由。在一定條件下，荒謬的估值可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。這個(gè)道理是無數(shù)賣空者的損失換來的血的教訓(xùn)。即使是賣空大師Jim Chanos也在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間損失慘重。因此，他才會(huì)感嘆泡沫的標(biāo)志不是估值過高，而是流動(dòng)性過剩。而泡沫的破裂則需要流動(dòng)性的收緊，這時(shí)候過高的估值才會(huì)成為壓垮股價(jià)的最后一根稻草。 |
