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影響股票價格的短期因素眾多，因此，短期股價波動往往也非公司基本面變化可以完整解釋清楚；然而，只要您肯多花一點功夫、多一點耐心、不隨波追高殺低，經(jīng)嚴(yán)謹(jǐn)財務(wù)數(shù)字分析後，再做出理性投資決策，相信要獲得超越一般投資人的報酬率並非難事。
一、股東權(quán)益報酬率及其內(nèi)涵。
在證券投資分析上，最重要的財務(wù)分析指標(biāo)莫過於股東權(quán)益報酬率了，也就是大家常說的ROE，因為ROE在本質(zhì)上結(jié)合了一家公司的主要財務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率及獲力能利力等三大項，而一家有優(yōu)異股東權(quán)益報酬率的公司，其償債能力也會較強。因此，若能深入了解ROE形成的元素及前後邏輯關(guān)係，一般投資人也可以成為財務(wù)投資行家，使自己的投資選股功力大幅提升。
何謂股東權(quán)益報酬率？
股東權(quán)益報酬率 = 稅後純益 / 股東權(quán)益
ROE=Net Income/Shareholder's Equity
這裡所講的股東權(quán)益就是資產(chǎn)負(fù)債表中，總資產(chǎn)減掉總負(fù)債後之餘額，也就是一家公司的淨(jìng)值，在學(xué)理上，它是原始股東投資的會計成本，其除以發(fā)行在外股數(shù)便是每股淨(jìng)值；因此，當(dāng)我們用兩倍的每股淨(jìng)值買進一家公司的股票時，也就是用俗稱的兩倍股價淨(jìng)值比買進一家公司股票，我們投資這一家公司的成本便是原始股東成本的兩倍。
何以我們願意用比原始股東成本高出兩倍或更高的成本買進公司的股票呢？除非該公司目前或未來股東權(quán)益報酬率，可以等於或高於我們要求的投資報酬率兩倍或更高，否則，我們便不應(yīng)以兩倍的股價淨(jìng)值比買進公司的股票！
股東權(quán)益報酬率由下列三大項目所組成：
股東權(quán)益報酬率 = (稅後純益/營業(yè)收入) * (營業(yè)收入/資產(chǎn)總額) * (資產(chǎn)總額/股東權(quán)益)
1.銷售利潤邊際 = 稅後純益 / 營業(yè)收入
其代表每增加一元之營業(yè)收入，可以產(chǎn)生多少的稅後純益？銷售利潤邊際當(dāng)然越高越好，因為它代表一家公司的本業(yè)及營業(yè)外之獲利能力。
銷售利潤率受兩大因素影響，一個是代表公司本業(yè)獲利能力之營業(yè)利益率，另一個是公司本業(yè)以外之獲利能力；因此，我們除了要觀察一家公司本業(yè)產(chǎn)品的毛利率是否穩(wěn)定或遞增，也要看公司的營業(yè)外收支是否穩(wěn)定。若一家公司銷售利潤邊際突然因一次性、非常態(tài)性營業(yè)外收入，如賣土地、處理閒置資產(chǎn)等因素，則應(yīng)將此部份收入自稅後純益中減除，以求得財務(wù)分析之完整全貌。當(dāng)然，若是常態(tài)性之轉(zhuǎn)投資事業(yè)收益，則不應(yīng)排除，應(yīng)視為公司重要之獲利來源，近年國內(nèi)企業(yè)海外投資事業(yè)日益增加，因此，轉(zhuǎn)投資收入往往已成為公司相當(dāng)重要之收益來源。
2.總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入 / 資產(chǎn)總額
其代表一家公司運用公司資源 (總資產(chǎn)) 創(chuàng)造營業(yè)收入之能力，也是公司經(jīng)營效率之衡量數(shù)字指標(biāo)，此比率當(dāng)然也是越高越好，若是一家公司之總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率逐漸下降，往往也代表其未來獲利能力亦將隨之下降；因此，在選股上，最好能選擇總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率穩(wěn)定或上揚中之公司，急速下降之公司則應(yīng)排除在外。
3.權(quán)益乘數(shù) = 資產(chǎn)總額 / 股東權(quán)益總額
權(quán)益乘數(shù)即總資產(chǎn)為股東權(quán)益之倍數(shù)，代表公司除自有資金外向外舉債的倍數(shù)，若資產(chǎn)運用收益大於利息費用，則可提高股東權(quán)益報酬率，然而必須注意的是，若經(jīng)營者在景氣高峰時擴大權(quán)益乘數(shù)，短期內(nèi)雖然可以提高股東權(quán)益報酬率，但長期下來，恐怕會造成公司負(fù)面的影響。而且過高的負(fù)債額將使公司財務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差，徒然增加可用資金和盈餘的不穩(wěn)定性。民國80年代以後，相當(dāng)多的建設(shè)公司於景氣高峰時，極度擴大權(quán)益乘數(shù)，於是當(dāng)景氣一轉(zhuǎn)差，便紛紛產(chǎn)生財務(wù)危機。
因此，一家公司的股東權(quán)益報酬率若來自業(yè)外收入太高或因權(quán)益乘數(shù)過高，均要探究真正原因，千萬不要因短期股東權(quán)益報酬率上揚，就給予過高的股價淨(jìng)值倍數(shù)，高估了股價。
二、財務(wù)指標(biāo)在投資運用上應(yīng)掌握之要領(lǐng)。
1.趨勢方向變化之重要性大於絕對數(shù)字短期之波動。
無論是營業(yè)收入、營業(yè)毛利率、營業(yè)利益率、總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率等獲利力或經(jīng)營效率指標(biāo)，對趨勢方向轉(zhuǎn)折觀察之重要性重於短期數(shù)字之波動。
以大家最關(guān)心之每月營收變化而言，應(yīng)把重點放在其最近一季或最近半年之平均營收趨勢線是往下或往上，及其年度累積營收年增率是否逐月遞增；而不是只是注意單月營收是否創(chuàng)新高，或單月營收與去年相較之年增率高或低。若是長期趨勢是往上走的，單月營收之下降而使股價非理性下跌，反而是買進股票之良機。
2.部份指標(biāo)在不同行業(yè)間存有明顯差異性
部份行業(yè)的毛利率普遍性較高，例如IC設(shè)計、電信業(yè)等；而如電子通路商、百貨零售業(yè)等，其毛利率則普遍較低。而資本密集產(chǎn)業(yè)，如DRAM、TFT-LCD等，其總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率則普遍較低；又如銀行或營造業(yè)等，其權(quán)益乘數(shù)或負(fù)債比率普遍較其它行業(yè)為高。因此，在分析個別財務(wù)指標(biāo)之前，應(yīng)先初步了解產(chǎn)業(yè)特性。
三、用股東權(quán)益報酬率與股價淨(jìng)值比(P/B)結(jié)合以決定股價相對合理性
以公司財務(wù)會計報表算出之股東權(quán)益報酬率，其分母是公司淨(jìng)值，若公司歷年盈餘全部保留在股東權(quán)益中(即公司淨(jìng)值)，則對原始股東而言，其最近一年之投資成本便是公司淨(jìng)值；然就一般投資人而言，因為可能不是以每股淨(jìng)值於市場買進股票，因此，會計報表上之股東權(quán)益報酬率便不是一般投資人之實質(zhì)股東權(quán)益報酬率，若您是以兩倍之股價淨(jìng)值比買進股票，實質(zhì)上所享有之股東權(quán)益報酬率便只有會計報表上股東權(quán)益報酬率之二分之一而已。
實質(zhì)股東權(quán)益報酬率 = 會計報表上之股東權(quán)益報酬率 / 股價淨(jìng)值比(P/B)
經(jīng)此調(diào)整後，若實質(zhì)股東權(quán)益報酬率低於投資人要求或期望之最低投資報酬率，則應(yīng)耐心等待股價淨(jìng)值比向下修正，使實質(zhì)股東報酬率向上提升後，再做買進動作；否則，除非投資人有十分把握其未來盈餘將大幅成長，不應(yīng)輕易向下調(diào)整自己要求或期望之報酬率。
三、不要忘記從公司稅後純益中按最新市價扣除員工分紅及董監(jiān)事酬勞以還原股東權(quán)益報酬率之真正面貌
四、利用上述分析及評價方法找出實質(zhì)報酬率可以高過個人要求報酬率之公司。 [1] [2] 下一頁 |
